De handelsoorlog die in april door president Donald Trump escaleert, is ingesteld om de Amerikaanse economie veel te kosten. De dollar is blijven verzwakken ten opzichte van de meeste andere belangrijke valuta’s, terwijl obligatierendementen, die meestal in lockstep bewegen, gestaag zijn gestegen, zelfs voor langlopende schulden. Hoewel nu een stagflatoire schok (inflatie op korte termijn en economische contractie) aan de gang is, stijgen de kans op een echte Amerikaanse financiële crisis.
Ondertussen heeft Trump de positie van de Federal Reserve -voorzitter Jerome Powell in twijfel getrokken, hem publiekelijk onder druk gezet om de rentetarieven te verlagen om de effecten van het tariefbeleid van de administratie aan te passen. Dit heeft ertoe geleid dat beleggers en commentatoren de mogelijkheid overwegen dat een volledig opgeblazen “opkomende markt” (EM) crisis zich afspeelt in de Verenigde Staten: een versnellende run op de dollar; het afnemen van de kapitaalinstroom die de federale overheid “financiert”; ballonvaren en leenkosten; Het opleggen van kapitaalcontroles en uiteindelijk een standaard op Amerikaanse obligaties.
Op dit moment lijkt een volwaardige Amerikaanse fiscale crisis nog steeds een externe onvoorziene gebeurtenis. Maar elders is de vooruitzichten ernstiger. Veel van de landen die worden onderworpen aan de “wederzijdse tarieven” zijn ontwikkelingslanden in het Zuiden. Dit zijn landen die in de loop der jaren handelsoverschotten met de Verenigde Staten hebben opgebouwd. Zelfs nadat de negentig-daagse “pauze” op 9 april is aangekondigd, zijn deze landen nog steeds onderworpen aan een universeel tariefpercentage van 10 procent, evenals in sommige gevallen (Auto’s, auto-onderdelen, aluminium) sectorale tarieven van 25 procent.
De headline economische gegevens in deze landen kunnen nog steeds een rooskleurig beeld schetsen. Maar dit is misleidend. Het bbp- en exportcijfers van het eerste kwartaal van 2025 weerspiegelen de “voorste running” van tarieven, dat wil zeggen dat bedrijven zich haasten om te exporteren voordat de heffingen van kracht werden. Importorders in de Verenigde Staten vanuit deze landen worden al geannuleerd en zullen naar verwachting scherper dalen, zoals weerspiegeld in de gegevens over boekingen van de verzendkosten. Bovendien is de onzekerheid over hoe de handelsoorlog zich zal afspelen nieuwe investeringen afschrikken.
Maar veel van de verstorende effecten van de handelsoorlog worden overgedragen via het financiële kanaal. Dit komt omdat niets in de wereldeconomie zonder kosten is; En de kosten van handelsintegratie zijn financiële integratie.
Een stabiel handelssysteem vereist een stabiele valuta om de handel te factureren. Deze valuta is de dollar, ‘s werelds belangrijkste financieringsvaluta. Maar handel moet worden gefinancierd. En aangezien andere landen dan de Verenigde Staten geen dollars uitgeven en niet veel schulden geven in hun eigen (relatief onstabiele en zwakke) valuta, wordt handel gefinancierd door “offshore” dollar-doorgekomen schulden (zogenaamde Eurodollars).
Als gevolg hiervan wordt ongeveer 80 procent van de opkomende marktschuld in dollars uitgedrukt. Deze stapel offshore soevereine dollarobligaties groeide aanzienlijk tijdens het tijdperk van lage rentetarieven, waarbij de meeste nieuwe schuld variabel was. Dit stelt EMS bloot aan hogere kosten voor schuldendiensten als de Fed ervoor kiest om de rentetarieven te verhogen als reactie op de inflatoire effecten van de tarieven.
Deze schuld wordt onderhouden met deviezenwinsten, dat wil zeggen door export. Maar nu de handelsheffingen veel goederen commercieel niet levensvatbaar maken op de Amerikaanse markt en de wereldwijde beleidsonzekerheid nieuwe investeringen en exportorders afschrikken, zijn deze inkomsten afgenomen om af te nemen.
Van nog grotere zorg zijn financiële evenwichtsgebonden effecten. Normaal gesproken lijden ontwikkelende economieën wanneer de dollar versterkt ten opzichte van hun valuta. Wanneer dit gebeurt, worden de invoer van dollar doordrenkt duurder-evenals het onderhoud en herfinanciering van dollarschuld. Het gevolg is een inversie van soevereine en zakelijke balansen. Dat wil zeggen, de stijgende kosten van het onderhoud van dollarschuld verhogen de waarde van verplichtingen in hun binnenlandse valuta ten opzichte van hun activa.
Dit alles wordt verergerd door het feit dat dollar -waardering vaak voorkomt tijdens crises, wanneer beleggers zich in benchmark veilige activa zoals Amerikaanse schatkisten binnenkomen. Een plotselinge stop van kapitaalinstroom gevolgd door een kapitaalvlucht uit economieën die meer riskant worden beschouwd, zet verder neerwaartse druk op EM -valuta’s. Het gunstige effect van meer concurrerende (goedkoper geprijsde) export wordt zwaarder gewogen door de vicieuze spiraal van hogere leningskosten, ingehouden krediet en investeringen, stijgende werkloosheid, geïmporteerde inflatie, goederentekorten en de contractieve en sociaal verstorende effecten van nauwere monetaire en fiscale beleid.
Dit is de precaire realiteit van ontwikkelingslanden in het wereldwijde handelssysteem. De structuur van hun balansbladen stelt hen bloot aan verschuivingen in hun relatieve positie van buitenlandse uitruiling.
Het resultaat is dat zelfs wanneer de dollar onderweg is, deze economieën angst ervaren. En met een grote verschuiving in sentiment rond de dollar die schijnbaar aan de gang is, ervaart de lange structureel overgewaardeerde greenback een achterstallige correctie. Vanaf 9 april, de dag dat de negentig-daagse tariefophanging werd aangekondigd, daalde de waarde van de schulden van soevereine dollar gemiddeld 2,9 procent op opkomende markten.
De “junk-rated” schuld van bijzonder kwetsbare landen zoals Zambia, Sri Lanka, Gabon en de Malediven daalde met meer dan 10 procent, volgens de rapportage van Bloomberg. En aangezien obligatieprijzen en -opbrengsten omgekeerd bewegen, stijgen de leenkosten steil. Vanaf 25 april waren de opbrengsten op EM -obligaties gestegen tot meer dan 7 procent.
Door het algemeen geaccepteerde (en diep gebrekkige) playbook of handelsintegratie te volgen – structurele hervorming, liberalisering van kapitaalrekening, reservecumulatie, restrictief fiscaal en monetair beleid en loonbeperking – veel economieën in de wereldwijde Zuid -verhandelde generatie van generationele sociaal overhardingen voor een waardevol deel van de wereldwijde vraag. Het waren in feite de Verenigde Staten die, gedurende de leeftijd van de consensus van Washington, de meest agressieve voorstander van deze beleidsmix was. Nu dit systeem wordt beschouwd om niet langer in zijn voordeel te werken, trekt de VS het tapijt van onder de meest succesvolle handelspartners, op de veronderstelling dat hun succes op de een of andere manier de oorzaak is van de malaise die geconfronteerd wordt met de Amerikaanse productie.
Deze bestraffende maatregelen weerspiegelen de langdurige overtuiging van Trump dat handelstekorten een vorm van schulden zijn. Amerika wordt ‘genaaid’, we moeten geloven. Maar Vietnam, Bangladesh, Angola en Indonesië kunnen nauwelijks verantwoordelijk worden gehouden voor de industriële ruïnes van Gary, Indiana. Ten eerste gaat de achteruitgang van de werkgelegenheid in de Amerikaanse productie lang aan hun stijging van het wereldwijde handelssysteem. Wat nog belangrijker is, hun eigen beschermende barrières (waarvoor ze zogenaamd worden gestraft) bestaan om goede redenen. Ze weerspiegelen niet wat de econoom Joan Robinson een ‘bedelaar-thy-buurborberekening’ noemde, maar in plaats daarvan de moeilijke fiscale en institutionele aandoeningen die overheersen in de ontwikkeling van economieën. Deze voorwaarden maken slechte landen kwetsbaar voor verschuivingen in handel en kapitaalstromen.
Voor nu lijkt het de dupe van de handelsoorlog zal worden gedragen door de Verenigde Staten. Maar bij de langere termijn is het waarschijnlijk dat de effectieve ontkoppeling van de Amerikaanse economie uit een groot deel van de wereldwijde handel zal afspelen zoals het deed voor het Verenigd Koninkrijk na de exit van de Europese interne markt. Na de Brexit is de effecten van depressieve particuliere investeringen geleidelijk gematerialiseerd. Maar voor ‘s werelds meest kwetsbare landen zijn prospects somber. Wanneer de wereldeconomie zich uitbreidt, profiteren ze het meest; Maar in tijden van crisis lijden ze het meest. Voor die economieën die nog steeds herstellen van de dubbele schok van pandemie en oorlog, zullen de gevolgen van wat de eerste tarief-geïnduceerde wereldwijde recessie zou kunnen zijn, eerder gevoeld-en meer acuut.
Bron: jacobin.com
