Is de downgrade van Moody het einde van het Amerikaanse uitzonderlijkheid?

Op het eerste gezicht lijkt de onverschilligheid (en spot) waarmee markten de downgrade hebben ontmoet, gerechtvaardigd. Moody’s heeft beleggers niets verteld wat ze nog niet wisten. Hoewel landen met lagere kredietratings worden geconfronteerd met de totale hogere leningskosten, weerspiegelen de verspreiding tussen de opbrengsten op Amerikaanse obligaties en die van andere geavanceerde economieën al de hogere risicopremia (extra leningskosten) van de huidige fiscale vooruitzichten. Dat wil zeggen dat obligatiemarkten al het iets hogere standaardrisico hadden “geprijsd” dat zogenaamd door de nieuwe kredietwaardigheid werd overgebracht.

Wat nog belangrijker is, is dat de eenschakelaar downgrade niet uitmaakt vanuit een financieel risico-perspectief. De schuld-tot-asset-ratio die toezichthouders van banken vereisen, worden niet berekend door de beslissing van ratingsbureaus zoals Moody’s te overwegen. Amerikaanse obligaties blijven ook hoogwaardig onderpand voor financiering. Ondanks de downgrade is Moody’s nog steeds van mening dat de Amerikaanse schuld ‘beleggingskwaliteit’ is, wat van toepassing is op elke schulden die boven ‘BBB-‘ worden beoordeeld.

Bijgevolg waren de opbrengsten op Amerikaanse schatkist aangetoond (weerspiegeling van hogere leningskosten), maar overschreden ze niet de niveaus waar ze in de voorgaande weken naar toe waren gestegen.

In het grotere schema van dingen lijkt het downgraden van het krediet van een land dat schulden in zijn eigen valuta uitgeeft vreemd. Immers, behalve eventuele drastische veranderingen in de wereldeconomie, blijft de vraag naar Amerikaanse schuldbewijzen hoog. Simpel gezegd, als u zowel dollars afdrukt en uitgeven, vormt uw uitstaande schulden in dollars geen probleem.

En zelfs als wat economen het “exorbitante voorrecht” van de dollar noemen, op een dag zouden verdampen, suggereert de ervaring van geavanceerde economieën zoals Japan dat overheidstekorten door centrale banken kunnen worden gefinancierd voor langdurige periodes. Ondanks dat zijn nationale schuld van in totaal 263 procent van het bbp, meer dan twee keer zo groot als de omvang van de Amerikaanse schulden aandelen, en begrotingstekorten vaak meer dan 5 procent, blijft de schulden van Japan beleggingskwaliteit. Het wordt ook geconfronteerd met aanzienlijk lagere leenkosten dan de Verenigde Staten. Tienjarige Japanse staatsobligaties leveren momenteel beleggers op ongeveer 1,5 procent in vergelijking met de 4,5 procent voor Treasuries van dezelfde volwassenheid.

Het is zeker waar dat deze regeling vereiste dat de inflatie gedurende een groot deel van de afgelopen decennia werd gedempt, de Bank of Japan om de rentetarieven te behouden en dus de overheidsleningen van de kosten laag in het looptijdspectrum. Dit komt omdat obligatierendementen sterk correleren met interbancaire krediettarieven die zijn vastgesteld door de centrale bank; Hogere tarieven impliceren een hoger rendement op contanten en andere activa, waardoor beleggers hun portefeuilles “optimaliseren” door obligaties af te werpen. Dat wil zeggen, als de inflatie hoger was geweest, zoals in de Verenigde Staten, zou dit de centrale bank onder druk hebben gezet om de tarieven te verhogen om de waarde van de yen te versterken. Dit zou op zijn beurt de kosten voor leningen en schulden van de Japanse overheid hebben verhoogd.

Wat het vooral weerspiegelt, is echter een wijdverbreide marktvertrouwen, niet alleen in langetermijnperspectieven van de Japanse economie, maar ook in het karakter en de stabiliteit van de instellingen van het land en macro-economische beleidsvorming. Bedrijven zullen waarschijnlijk werknemers in dienst houden, leners zullen waarschijnlijk hun schulden terugbetalen en de rechtsstaat zal waarschijnlijk worden gerespecteerd. Dit is de voldoende voorwaarde voor een economie om een ​​uitgebreid en tekort gefinancierd fiscaal beleid uit te voeren zonder ernstige gevolgen te maken.

De gebeurtenissen van de afgelopen weken leveren bewijs dat vertrouwen in Amerika eroderen. De aankondiging van Moody volgt op een ongekende kapitaalvlucht vanuit het Amerikaanse financiële systeem, die doet denken aan de dynamiek waarmee ‘opkomende markten’ worden geconfronteerd, waarvan het belangrijkste hachelijke situatie is niet grote hoeveelheden schulden geven in hun eigen valuta.

Sommigen verwachtten dat de initiële uitverkoop op de aandelenmarkt, neergeslagen door Trump’s onregelmatige handelsoorlog, werd gevolgd door een stroom van beleggers in Treasuries. Hoewel het rendement dat ze beloven lager zijn dan die van aandelen (aandelen), zijn ze “veilige haven” -activa en hebben ze de voorkeur aan het houden van contanten waarvan de waarde wordt afgeschreven door de inflatie. Wat er in plaats daarvan gebeurde, was een vlucht van de Amerikaanse obligatiemarkt. Dit verhoogde opbrengsten en gespannen financiële markten wereldwijd. De derde laag, na aandelen en obligaties, het voorkomen van beleggersvlucht is het dollarsysteem zelf. Maar beleggers achtten dat ook dollar-gemengde activa niet veilig genoeg waren, een feit dat duidelijk werd door de afschrijving van de greenback ten opzichte van vrijwel elke andere belangrijke valuta.

Hoewel de aandelenmarkt op zijn minst zijn verliezen lijkt te hebben teruggedraaid, geeft de herhaalde schending van dit drievoudige integument van Amerikaanse financiële macht een grotere verschuiving in sentiment aan. Het economische uitzondering dat tot nu toe tot nu toe in staat had gesteld om een ​​oogje dicht te doen voor aanhoudende “tweelingtekorten” (in handels- en fiscaal beleid) lijkt te vervagen.

In deze context lijkt de kredietwaardigheid plotseling vreemd relevant. Hoewel het misschien niet relevant is vanuit een financieel risico -perspectief, is het een lakmoesproef voor markten die betrekking hebben op het algemene traject van het Amerikaanse fiscale beleid in een ongunstige geoe -economische context.

Deze scheuren in het dollarsysteem komen op, net zoals grote Europese economieën (in het bijzonder Frankrijk en Duitsland) eindelijk verbinden met grote door schulden gefinancierde uitgavenprogramma’s. Dit staat in schril contrast met 2011: toen S&P in eerste instantie de Verenigde Staten van zijn “AAA” -beoordeling en Treasury -opbrengsten ontstond, gaf niet toe. Dit was ten minste gedeeltelijk vanwege de bezuinigingsmaatregelen van de EU, die de beschikbaarheid van andere overheidsschuld van beleggingskwaliteit beperkten. Nu hebben beleggers andere opties.

Hoewel de gevolgen van zijn tariefbeleid Trump ertoe hebben aangezet veel van deze maatregelen tijdelijk op te schorten, is het moeilijk om het vertrouwen in het Amerikaanse beleid drastisch te zien verbeteren. Te weten: net in het weekend, na de downgrade van Moody, bedreigde de president openlijk het kredietbeoordelingenbureau, verlaagde de Federal Reserve verder voor het niet verlagen van de rentetarieven en woedde bij retailgigant Walmart voor (voorspelbaar) de last van hogere importkosten aan consumenten doorgeven.

En op zondag kondigden de Republikeinen een verzoeningsbudget aan dat door een combinatie van zeer regressieve belastingverlagingen voor de rijke en drastische stoepranden aan welzijnsuitgaven de grootste opwaartse herverdeling van rijkdom zou vormen die ooit door de wetgeving is vastgesteld.

Naast het verzwakken van de fiscale vooruitzichten door de toekomstige belastinginkomsten verder te verlagen, zal dit wetsvoorstel de sociale crisis verdiepen die de economische vooruitzichten op de lange termijn in gevaar brengt. Naarmate geopolitieke spanningen en de effecten van de handelsoorlog beginnen te bijten, is het gemakkelijk om je een scenario voor te stellen waarin het economische uitzonderlijkheid van Amerika erodert in de mate waarin het niet langer de toenemende disfunctie van zijn instellingen en politiek kan compenseren.

Hoewel verdere nadelige reacties op aankondigingen van de overheidsbegroting en downgrades in kredietwaardigheid waarschijnlijk zijn, suggereert niets momenteel dat de Verenigde Staten bijna snel in gebreke zijn gebleven. Integendeel, zoals gebruikelijk is bij dergelijke crises, zal de overgang naar de status van de “opkomende markt” waarschijnlijk geleidelijk doorgaan – dan allemaal tegelijk.